文|招商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全(quán)国规模以上工业(yè)企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转负(fù)的(de)原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅(fú)度(dù)之深和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看(kàn)：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营(yíng)企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制(zhì)企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。3）上游(yóu)采选业中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大(dà)；中游原(yuán)材(cái)料加工业(yè)和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化，中游原材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为负，是整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下游行业(yè)内部的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数(shù)据已表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬(pá)升的行业(yè)进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。按(àn)当(dāng)月(yuè)利(lì)润增速计(jì)算，4月份(fèn)表现较(jiào)好的行业主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及(jí)器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电(diàn)力(lì)、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的量、价(jià)、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的(de)原(yuán)因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个(gè)主(zhǔ)要细(xì)分(fēn)行业中，有26个行(xíng)业(yè)的营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计增速均出现回(huí)落，其中回落幅度较大的行业主要是(shì)农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业(yè)，回(huí)升幅度较大的行业主要是机械(xiè)和设备(bèi)修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收(shōu)账款平(píng)均回收期进一(yī)步(bù)增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企(qǐ)业累计每(měi)百元(yuán)营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和(hé)私营(yíng)企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工(gōng)业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台商(shāng)利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表现较好，石(shí)油和(hé)天然气开采(cǎi)等其(qí)他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资(zī)源综合利用的增速(sù)为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现明(míng)显分化(huà)。中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业(yè)的利(lì)润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速的主要拖(tuō)累。中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制(zhì)造(zào)遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材制造、仪器仪(yí)表制造增(zēng)幅(fú)延续上个月亮眼趋(qū)势，得益(yì)于国内(nèi)汽车销(xiāo)售(shòu)量的(de)提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽(qì)车制造(zào)业的(de)利(lì)润(rùn)增速降幅由负转正，此外(wài)叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专(zhuān)用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制(zhì)品、计算(suàn)机(jī)通信和电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现明显回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制(zhì)造(zào)增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)等多个行业的利润增(zēng)速(sù)跌幅放(fàng)缓，但依然(rán)为负；农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下(xià)游行业的(de)利润增速(sù)向(xiàng)上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医(yī)药制(zhì)造跌幅(fú)扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒(méi)介利(lì)润降幅(fú)放缓，但(dàn)持(chí)续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品(pǐn)增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和(hé)茶(chá)制造利(lì)润增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的(de)机械和设备修理、电力热力利润增速相对(duì)较高(gāo)，燃(rán)气生产和供应利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修理(lǐ)利润(rùn)累计增速上升幅度较大(dà)，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供应增幅略(lüè)有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的(de)探(tàn)底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉(lā)动工业(yè)企业利润增(zēng)速回升的(de)遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)力(lì)。汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力(lì)、燃(rán)气及水的(de)生产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业(yè)利(lì)润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业企业利(lì)润探底阶段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次(cì)探底历史(shǐ)来演(yǎn)绎的话，至(zhì)少(shǎo)还(hái)要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速转正最(zuì)早也需等(děng)到四季(jì)度。目前我国仍面临(lín)内需增长(zhǎng)缓慢和(hé)外需疲(pí)弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这(zhè)直接导(dǎo)致企业的产能(néng)利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导致的(de)内部压力，本轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来(lái)自于2023年(nián)5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增(zēng)速明(míng)显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利(lì)润分(fēn)析》报(bào)告，报告(gào)作(zuò)者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

未经允许不得转载：腾众软件科技有限公司 遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用