5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其(qí)累计(jì)有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份(fèn)发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现(xiàn)出市(shì)场对这一“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题的(de)追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实(shí)际(jì)上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的(de)行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年底及(jí)今年(nián)一(yī)季度，一些(xiē)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式(shì)等问(wèn)题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年(nián)场内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基金发行，市(shì)场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批(pī)发(fā)行，更有(yǒu)扎(zhā)堆(duī)上报的(de)央(yāng)国企基(jī)金在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催(cuī)化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化因(yīn)素就是积(jī)极推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题(tí)基金的申(shēn)报发(fā)行，我认为确(què)实会成为(wèi)引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在(zài)向(xiàng)好，下(xià)半(bàn)年，中特估(gū)有(yǒu)可能独领风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国央企主题基(jī)金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布(bù)局可(kě)以更(gèng)好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成为行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年以来(lái)公(gōng)募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金(jīn)，有望推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基(jī)金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供更丰(fēng)富的工具以参(cān)与到央国企投资。另一方(fāng)面(miàn)是(shì)落实公募基金行业高质量发展的要(yào)求，引导更(gèng)多资金参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发挥公募(mù)基(jī)金(jīn)服务资本市场改革(gé)、服(fú)务实体经(jīng)济(jì)和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央(yāng)企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活(huó)跃(yuè)度，有望(wàng)成为中特估行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中(zhōng)特估(gū)和(hé)人(rén)工智能成为两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而(ér)新(xīn)能源等前(qián)期热门赛道股冷却(què)，在(zài)此背景下，一些基(jī)金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大(dà)行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三(sān)大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企或地方(fāng)国资(zī)所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业(yè)本身基本面在今(jīn)年会(huì)有重大(dà)的向(xiàng)上变(biàn)化的(de)机会，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业改革的(de)推进(jìn)，大概率这些(xiē)企业会(huì)进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是(shì)过去(qù)5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本(běn)面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资(zī)思(sī)路也(yě)非常吻合，为(wèi)在下半(bàn)年抓住(zhù)这波中特估(gū)的投资(zī)机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视(shì)中特估的投(tóu)资机会，判(pàn)断中特估的机(jī)会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是(shì)今年以数字(zì)经(jīng)济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年(nián)，在(zài)主(zhǔ)题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计(jì)对国央(yāng)经(jīng)营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随之改变是一(yī)个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在(zài)每一(yī)个央国企的报表中。

　　何(hé)龙压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？强调，目(mù)前在(zài)挖掘公司经营(yíng)层(céng)面(miàn)可(kě)能发生显著正向变化的(de)个股提前进行布局(jú)，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研(yán)究(jiū)所数(shù)据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金持(chí)有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基金(jīn)的(de)持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数(shù)据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市(shì)值比(bǐ)例(lì)，一季度超(chāo)过30％的(de)偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末(mò)不(bù)持有(yǒu)“中特(tè)估(gū)”概(gài)念(niàn)股，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募基金(jīn)对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的(de)比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公(gōng)司的投研，落实到日常的投研流程和实(shí)践之中(zhōng)，不少基金公司在(zài)加大投研力量(liàng)，更有专门构建国(guó)央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变研究员(y压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？uán)过去(qù)对国央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要(yào)实地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需(xū)要利用当(dāng)前国(guó)央(yāng)企愿意交流的(de)契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央企(qǐ)构(gòu)建专门的股票库(kù)，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括考察其实地(dì)调(diào)研的(de)的成果，了解(jiě)国央企经营思路和(hé)财务导向的变化(huà)，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通(tōng)过深入(rù)学(xué)习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认(rèn)识：首先要认识市(shì)场(chǎng)体制机制、行业(yè)产业结构、主体持(chí)续发展能力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基(jī)础上构建的具有时代特征和中国(guó)特(tè)色(sè)、符合国家(jiā)战略(lüè)导向的估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单套用国外(wài)的传(chuán)统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这个概念所涉及到(dào)的行业(yè)和公司，一(yī)直在发(fā)生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家(jiā)基金一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关(guān)行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极(jí)践行中国特(tè)色(sè)的(de)估值体(tǐ)系是资本市场(chǎng)使命，投资(zī)者需要学(xué)习领会并(bìng)针对原有的估(gū)值体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一(yī)位的(de)工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备(bèi)长期(qī)价值的基(jī)础。不(bù)过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场化(huà)认可是基本的常(cháng)识，不可(kě)误(wù)判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与国(guó)家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济(jì)的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合(hé)国(guó)家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公(gōng)共责任等。而(ér)这(zhè)些都应该(gāi)考虑进估(gū)值体系之中，也引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经(jīng)理认为(wèi)，对于国(guó)央(yāng)企(qǐ)的估值方式(shì)要充分体(tǐ)现企业(yè)的社(shè)会价(jià)值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业(yè)承担社会价值、符(fú)合国家(jiā)战略发展的价值？首要任务(wù)就(jiù)构建中(zhōng)国特色的(de)价值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变(biàn)从(cóng)以私人(rén)股(gǔ)东权益(yì)出发，现金(jīn)流折(zhé)现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单一价值(zhí)估(gū)值体系，转向社会整体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值。”博时(shí)基(jī)金(jīn)指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国(guó)内团(tuán)队对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合(hé)国(guó)际通用规则，目(mù)前已经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业(yè)上(shàng)市(shì)公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮(pí)书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业(yè)价(jià)值(zhí)的可持续估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持(chí)续增长的盈利(lì)、科(kē)技创新对提升企业内(nèi)在价(jià)值的积极作用，这样有利(lì)于提高估(gū)值定价模型(xíng)的科(kē)学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？构建等(děng)实(shí)务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产(chǎn)收益率、营业(yè)现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理(lǐ)李欣更细(xì)致分(fēn)析在(zài)估值思维、估(gū)值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其是估(gū)值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠(huì)、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争力(lì)和可持(chí)续发展等(děng)各种因(yīn)素与企业价值的关系。这(zhè)些(xiē)因素在对估值结论和判断(duàn)的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得(dé)中国(guó)特色的估(gū)值体(tǐ)系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结(jié)论和估值(zhí)判断的变化，都是为了(le)更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前(qián)尚没(méi)有公认的指标(biāo)可以使(shǐ)用(yòng)。

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